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在基本面尚未好轉，消息層面又沒有實質性的刺激下，鋁價長期處于16000-17000元/噸之間寬幅震蕩。近日河南省采暖季全省限產以及環保部宣稱采暖季限產30%與違規產能關停將不會重疊，這都超乎早前市場預期，我們認為超預期的政策落地將會刺激鋁價再上新臺階。
01.限產與違規產能關停不重疊
9月16日新聞中報道中稱，環保部大氣環境管理司區域協調與重污染天氣應對處副處長向記者表示，環保限產30%與違規產能關停將不會重疊，環保限產限制的是合法產能。此消息超早前市場預期，受此影響最大為山東省。
按照新的新聞計算，采暖季開始之際，電解鋁需要繼續減產312.5萬噸，而目前已經關停違規運行產能將近350萬噸，即總共關停產能高達662.5萬噸，考慮仍有部分新投產電解鋁產能，預計至2017年年底電解鋁運行年產能有望降至約3400萬噸。
02.河南省全省鋁廠限產
9月11日，《河南省2017-2018年秋冬季工業企業錯峰生產實施方案征求意見稿》在市場傳開，明確錯峰時間為2017年11月15日至2018年3月15日，要求13家電解鋁廠分別限產30%以上，以電解槽數量計，以現場督查抽查核實；11家氧化鋁企業分別限產30%以上，以生產線計，以現場督查抽查核實。
我們認為，因河南電解鋁產能全部合規，采暖季限產只需檢查企業停槽數量即可，理論上看前期已停產的槽臺數也應包含在內。另外在征求意見稿中提到了河南共有13家企業將實行限產，推測是按照獨立法人來統計的企業數量，我們認為采暖季限產產能按照鋁企單獨核算的可能性大，并非在全省范圍內，即已完全關停的電解鋁廠產能并不能平攤至其他鋁廠。具體數據如下：
與之前“2+26+3”統計數據相比，河南地區氧化鋁限產基數并沒有擴大，電解鋁限產所涉及生產企業僅增加了神火鋁業，而神火目前電解鋁開工率僅有43%，因此已經符合限產要求，并不需要繼續關停電解槽。
03.是否仍有繼續超預期可能
根據《行動方案》提出的目標，今年10月至明年3月，京津冀大氣污染傳輸通道城市PM2.5平均濃度同比下降15%以上，重污染天數同比下降15%以上。重點城市中，北京、天津、石家莊、太原PM2.5平均濃度同比下降25%，重污染天數同比下降20%；唐山、保定、雄安新區PM2.5平均濃度同比下降22%，重污染天數同比下降20%。
若空氣指標不達標，山西和山東地區是否也將全省限產，對此我們做了大膽推測：
氧化鋁方面：山西地區是氧化鋁生產的主要地區，而原本采暖季限產對山西影響甚小，若采暖季期間空氣質量不能得到好轉，全省限產將有可能發生在山西和山東地區。若山西、山東和河南地區采暖季氧化鋁均采取全省限產，即限產產能將高達1495萬噸，若按照原本限產計劃將減產1025萬噸。
電解鋁方面：以此類推，若電解鋁涉及全省限產，共需減產產能366.5萬噸，常規限產需減產312.5萬噸。
若全部實行全省限產，對氧化鋁影響較為明顯，將會造成氧化鋁供應缺口擴大，而進口氧化鋁短期內難以大量運輸到國內，因此氧化鋁價格將大幅度上漲；雖然對電解鋁產能影響不大，但2017年緊平衡狀態以及2018年供應緊張的情況仍將持續，加上原材料價格上漲導致的成本上移，我們預計若政策超預期落地，鋁價還將受成本上漲推升。
