樹(shù)欲靜而風(fēng)不止。金秋時(shí)節(jié)，收獲的味道撲面而至。

　　8月全國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速高達(dá)24%，并創(chuàng)下4年來(lái)新高。與此同時(shí)，對(duì)于四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂加劇，“滯漲”話題再度興起。

　　其中，特別是國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普、穆迪接連下調(diào)中國(guó)主權(quán)信用與知名龍頭企業(yè)評(píng)級(jí)，進(jìn)一步加劇了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的憂慮。

　　與2013年對(duì)比，今年8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)高增長(zhǎng)，是發(fā)生在去年同期基數(shù)抬升的背景下。這也說(shuō)明，今年8月全國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速確實(shí)驚人。

　　總體而言，8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速比7月加快7.5個(gè)百分點(diǎn)，這究竟意味著什么？發(fā)出了什么信號(hào)？四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)“滯漲”嗎？多家機(jī)構(gòu)研究人士對(duì)華爾街見(jiàn)聞表示，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并不矛盾，看多氛圍甚濃！

　　銷量減速，成本降低，盈利加快

　　1-8月份，工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入總額80.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.7%，較1-7月份下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　無(wú)論是8月單月增速，還是1-8月累計(jì)增速，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)均呈現(xiàn)加速勢(shì)頭。

　　對(duì)于8月份工業(yè)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)司何平博士稱，主要有三方面原因：一是8月份工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上升；二是企業(yè)生產(chǎn)成本降低；三是石油、鋼鐵等行業(yè)拉動(dòng)，導(dǎo)致工業(yè)利潤(rùn)增速加快。

　　這一說(shuō)法得到市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的認(rèn)同。中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員梁婧指出，工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)加快主要受產(chǎn)品價(jià)格回升影響，利潤(rùn)是企業(yè)銷售、價(jià)格與成本的綜合體現(xiàn)。8月份消費(fèi)、投資、出口等主要指標(biāo)均低于預(yù)期，工業(yè)增加值增速也創(chuàng)年內(nèi)新低，這導(dǎo)致了企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速放緩。

　　但是，在企業(yè)銷量減速的情況下，企業(yè)盈利反而在加快。這一方面在于成本延續(xù)下降趨勢(shì)，8月當(dāng)月每百元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入成本為85.44元，同比減少0.64元。更重要的是產(chǎn)品價(jià)格回升，8月PPI漲幅再次擴(kuò)大至6.3%，其中采掘工業(yè)、原材料工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲明顯。

　　這也改變了前3個(gè)月收入與成本增速持平的局面，8月份企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速比成本增速快0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　國(guó)企利潤(rùn)增長(zhǎng)46.3%，是私企三倍！

　　1-8月份，國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額10840.7億元，同比增長(zhǎng)46.3%；集體企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額294.1億元，增長(zhǎng)4.6%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額34629.3億元，增長(zhǎng)23.3%。

　　外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額11809.4億元，增長(zhǎng)18%；私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額16332.1億元，增長(zhǎng)14%。

　　從這一數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，國(guó)有控股企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)大大超越其他類型企業(yè)，其中私營(yíng)企業(yè)僅為14%。

　　原材料漲價(jià)是工業(yè)利潤(rùn)的主推手

　　今年以來(lái)PPI一直保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。在連續(xù)3個(gè)月持穩(wěn)在5.5%之后，8月PPI超預(yù)期回升至6.3%。這對(duì)8月工業(yè)利潤(rùn)增速形成強(qiáng)大支撐。

　　分行業(yè)來(lái)看，石油、鋼鐵等原材料行業(yè)利潤(rùn)增速加快，成為拉動(dòng)整體工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升的主要力量。

　　具體數(shù)據(jù)顯示，8月份，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)103.4%，增速比7月份加快89個(gè)百分點(diǎn)；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)131.1%，增速比7月份加快5.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　業(yè)界認(rèn)為，上游原材料多數(shù)屬于壟斷行業(yè)，而增長(zhǎng)最迅猛的是采礦業(yè)。1-8月份，采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3248.9億元，同比增長(zhǎng)5.9倍；煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)9.6倍，一甩當(dāng)年煤炭?jī)r(jià)格低落行情。

　　但是，上游原材料價(jià)格漲得這么猛，那些用原材料生產(chǎn)的企業(yè)可能要接受利潤(rùn)下滑了，因而導(dǎo)致電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2741.3億元，下降22.6%。

　　總體而言，1-8月份，在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，33個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增加，僅8個(gè)行業(yè)減少：

　　煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)15%，農(nóng)副食品加工業(yè)增長(zhǎng)9.9%，紡織業(yè)增長(zhǎng)5.8%，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)增長(zhǎng)2.4倍，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長(zhǎng)14%，非金屬礦物制品業(yè)增長(zhǎng)9.1%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)2.1倍，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)31.1%，通用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)0.6%，專用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)7.5%，汽車制造業(yè)增長(zhǎng)11%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)15.1%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)19.8%。

　　農(nóng)副、家紡等行業(yè)漲價(jià)剛開(kāi)始

　　目前PPI難以向中下游行業(yè)傳導(dǎo)，因而今年以來(lái)CPI一直未見(jiàn)上漲。

　　但是，其中的問(wèn)題仍然存在——面對(duì)PPI與CPI剪刀差，面對(duì)PPI上漲沒(méi)有引發(fā)通脹，這中間的成本壓力誰(shuí)在承受？

　　今年以來(lái)，上游行業(yè)業(yè)績(jī)普遍大反轉(zhuǎn)，但在終端需求并未增加、CPI一直保持低位的情況下，目前中下游企業(yè)尤其是中小民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是否值得人們關(guān)注？

　　更加值得關(guān)注的問(wèn)題是，如果PPI和CPI剪刀差四季度持續(xù)下去，明年是否會(huì)引發(fā)中下游企業(yè)倒閉潮？

　　有關(guān)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，PPI難以向CPI傳導(dǎo)，說(shuō)明中下游行業(yè)產(chǎn)品過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)激烈缺少定價(jià)能力。誰(shuí)也不敢以漲價(jià)來(lái)消化成本壓力，防止影響市場(chǎng)占有率。

　　但是，這一現(xiàn)象并不能維持太長(zhǎng)時(shí)間。在家紡行業(yè)，本輪漲價(jià)潮主要由于印染廠大量關(guān)閉，面料供應(yīng)緊張而導(dǎo)致面料價(jià)格開(kāi)始上漲。鑒于各種綜合因素，經(jīng)銷商預(yù)期，家紡面料這輪漲價(jià)潮才剛剛開(kāi)始。

　　據(jù)華爾街見(jiàn)聞了解，自8月份以來(lái)，家紡用品的上游面料價(jià)格再現(xiàn)上漲，到現(xiàn)在平均漲幅達(dá)5%。此外，8月CPI同比上漲1.8%，漲幅比上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，并發(fā)出通脹上漲的信號(hào)。雖然在農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的背景下，年內(nèi)食品CPI漲幅均將處于低位，但是，不排除四季度出現(xiàn)農(nóng)副產(chǎn)品漲價(jià)的情況。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過(guò)剩“改觀”

　　2013-2015年，中國(guó)確實(shí)存在產(chǎn)能過(guò)剩。其主要體現(xiàn)為鋼鐵、水泥、汽車等與房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩加劇；也包括造船、電解鋁、煤炭、化工等高污染、高能耗等重工業(yè)。

　　以鋼鐵行業(yè)為例，2012年——2014年，全國(guó)重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)率均在1%以下，遠(yuǎn)低于工業(yè)企業(yè)平均利潤(rùn)率。2015年鋼鐵全行業(yè)更是全部虧損。

　　2015年，中國(guó)提出供給側(cè)改革，通過(guò)加速去產(chǎn)能，用供給側(cè)改革化解過(guò)剩頑疾。2016年，鋼鐵全行業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧，2017年鋼鐵全行業(yè)大幅盈利，使供需逐漸回歸平衡。

　　鋼鐵上市公司2017年半年報(bào)，更是迎來(lái)了久違的全行業(yè)效益大增局面。從凈利潤(rùn)總額來(lái)看，28家上市鋼企歸母凈利總額215億元，同比去年的37.14億元增長(zhǎng)幅度近5倍。

　　以鋼鐵業(yè)為例，通過(guò)供給側(cè)改革實(shí)現(xiàn)鋼鐵全行業(yè)盈利脫困，同時(shí)消除銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)，防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。從產(chǎn)業(yè)鏈而言，以此帶動(dòng)上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇，企業(yè)杠桿也逐漸降低。

　　至今，國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題發(fā)生了改觀。摩根大通新興市場(chǎng)和亞太地區(qū)資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人AyazEbrahim表示，產(chǎn)能過(guò)剩方面，中國(guó)政府在煤炭和鋼鐵行業(yè)展開(kāi)去產(chǎn)能，這是近20年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最重要的轉(zhuǎn)變。

　　數(shù)據(jù)并不矛盾，看多氛圍甚濃！

　　有關(guān)券商指出，8月份企業(yè)營(yíng)收下降與利潤(rùn)反而加快增長(zhǎng)，這兩組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不矛盾。

　　9月14日發(fā)布的8月工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資增速、消費(fèi)總額、房地產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)，體現(xiàn)的是需求不及預(yù)期，或者可以理解為企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入下降（產(chǎn)能減少）；27日發(fā)布的工業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，可以理解為在營(yíng)收增速下降的情況下，由于成本降低或者說(shuō)產(chǎn)品價(jià)格提升，導(dǎo)致企業(yè)凈利潤(rùn)增速提升。

　　關(guān)鍵問(wèn)題在于，這種企業(yè)營(yíng)收增速降低，利潤(rùn)增速卻逆勢(shì)加快的態(tài)勢(shì)能否在四季度持續(xù)呢？

　　一位券商分析師說(shuō)，短時(shí)間可以持續(xù)，長(zhǎng)時(shí)間難以為繼。首先數(shù)據(jù)利好市場(chǎng)，尤其是周期板塊；而且在19大召開(kāi)前，預(yù)計(jì)10月份的數(shù)據(jù)也不會(huì)差。但是，后續(xù)能否改變市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)需求不足的預(yù)期，還需要接下來(lái)幾個(gè)月的數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

　　中銀國(guó)際宏觀固收研究團(tuán)隊(duì)指出，8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善顯著，一方面得益于供給側(cè)改革，部分落后產(chǎn)能被淘汰；另一方面，受供給方面影響，工業(yè)品價(jià)格上漲，且位于高位。此外，9月、10月為生產(chǎn)旺季，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有望繼續(xù)改善。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，PPI同比漲幅在連續(xù)三個(gè)月平穩(wěn)運(yùn)行之后反彈回升至6.3%，主要是近期黑色金屬和有色金屬類產(chǎn)品價(jià)格大幅上升所致。近期鋼材價(jià)格大幅上漲，也有多方面原因，一方面，基建和部分制造業(yè)復(fù)蘇拉動(dòng)需求；另一方面，去產(chǎn)能和環(huán)保限產(chǎn)帶來(lái)供給收縮，不排除大量資金流入初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)。

　　招商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)27日發(fā)布報(bào)告稱，當(dāng)前市場(chǎng)開(kāi)始再度爭(zhēng)論工業(yè)盈利改善的可持續(xù)性。需要注意的是，當(dāng)前分配格局正在轉(zhuǎn)向有利于企業(yè)的方向，而需求結(jié)構(gòu)正從投資為主轉(zhuǎn)向消費(fèi)與凈出口為主，且外需回升與消費(fèi)升級(jí)具有中長(zhǎng)期邏輯。綜合作用之下，工業(yè)盈利改善逐漸脫離經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)中長(zhǎng)期有望進(jìn)入中高速增長(zhǎng)的穩(wěn)定狀態(tài)。