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“天災(zāi)人禍”能否扭轉(zhuǎn)滬鋁供需格局
一、滬鋁拉漲后高位振蕩
進(jìn)入8月以來，滬鋁兩次大幅拉漲，價(jià)格上沖年內(nèi)高點(diǎn)14455。兩輪大幅上行的背后，是天災(zāi)人禍在供給側(cè)“作祟”：8月11日臺(tái)風(fēng)“利奇馬”過境山東，包括濱州在內(nèi)的多市暴雨內(nèi)澇，魏橋電解鋁廠受到影響，據(jù)了解停產(chǎn)體量約70萬噸；8月19日新疆信發(fā)電解鋁廠由于漏槽發(fā)生爆炸，50萬噸產(chǎn)能受影響關(guān)停，短期難以復(fù)產(chǎn)；此外還有四川阿壩鋁廠由于暴雨造成2.3萬噸產(chǎn)能停產(chǎn)，8月國內(nèi)電解鋁國內(nèi)停產(chǎn)產(chǎn)能累計(jì)已經(jīng)超過百萬噸。
兩次上行后，滬鋁高位振蕩，上方阻力明顯。探究價(jià)格膠著的原因：底部支撐來自于供給縮減和市場對于“金九銀十”消費(fèi)邊際改善的預(yù)期，頂部壓力則來自于盈利周期下減產(chǎn)時(shí)長的存疑和制造業(yè)下行中消費(fèi)改善力度的不確定，多空邏輯短期難分勝負(fù)，導(dǎo)致價(jià)格呈現(xiàn)高位振蕩。
二、供給收縮短期利好去庫存，盈利周期刺激投產(chǎn)
天災(zāi)人禍帶來了不可抗的減產(chǎn)，8月電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能環(huán)比下降超過4%。受影響企業(yè)的減產(chǎn)時(shí)長未知，如果按照年內(nèi)無法復(fù)產(chǎn)的極端情況計(jì)算，8月中旬至年底造成電解鋁產(chǎn)量的實(shí)際減少約45萬噸。在當(dāng)前鋁錠庫存維持在百萬噸水平的情況下，減產(chǎn)不可能造成電解鋁的剛性短缺，但可能會(huì)加速鋁錠庫存的去化進(jìn)程。
通過對比2018和2019兩年的產(chǎn)能和庫存變化可以發(fā)現(xiàn)，2018年電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能大于新投產(chǎn)產(chǎn)能，實(shí)際產(chǎn)量同比上年略有減少，在供給實(shí)際縮減的背景下，2018年鋁錠庫存持續(xù)去化，年初至年末庫存減少50萬噸，而2018年8月至年末在減產(chǎn)加速的背景下，庫存出現(xiàn)超預(yù)期去化。反觀2019年，從目前實(shí)際發(fā)生及預(yù)期的產(chǎn)能變化情況來看，今年電解鋁的產(chǎn)能有小幅凈增長，而年初至今去庫深度已經(jīng)25萬噸。簡單以上年數(shù)據(jù)來推測今年的庫存變動(dòng)，鋁錠庫存繼續(xù)向下去化的空間有限，但考慮到減產(chǎn)的影響相較于新投產(chǎn)會(huì)更迅速地體現(xiàn)，短期去庫效應(yīng)可能仍然明顯。
我們還需要考慮到產(chǎn)能變化的潛在影響因素：即行業(yè)利潤。氧化鋁價(jià)格近期觸底反彈，但反彈力度不足。中期來看，氧化鋁供過于求的局勢在電解鋁減產(chǎn)的背景下難以扭轉(zhuǎn)，價(jià)格向上空間有限，電解鋁盈利周期有望繼續(xù)維持。行業(yè)利潤的改善，對于新增產(chǎn)能的投放和停工產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)都有促進(jìn)作用，事實(shí)上，從三季度開始，新投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)的腳步明顯加快，四季度產(chǎn)能有望進(jìn)一步釋放。
三、“金九銀十”有期待空間
消費(fèi)仍未完全走出淡季，但市場對于“金九銀十”的期待已經(jīng)悄然而生。消費(fèi)能否有明顯改善，是中期鋁價(jià)能否繼續(xù)上行的關(guān)鍵因素。
從鋁錠出庫的歷史規(guī)律變動(dòng)來看，9月出庫量往往有顯著回升，國慶節(jié)前備貨將助推這一現(xiàn)象。
從終端行業(yè)的消費(fèi)預(yù)期來看，制造業(yè)預(yù)計(jì)有邊際復(fù)蘇。7月淡季下電網(wǎng)投資完成額環(huán)比回落，但同比上年有顯著提高，電網(wǎng)投資的釋放速度正在加快。隨著四季度的來臨，投資計(jì)劃的壓力將逐漸加大，電網(wǎng)投資速度有望進(jìn)一步加快。7月汽車銷量再度回落，但回落速度已收窄。從季節(jié)性規(guī)律來看，8月開始汽車銷售有望開啟季節(jié)性回暖，且下半年基數(shù)壓力減弱，銷售增速或進(jìn)一步改善。家電消費(fèi)整體不樂觀，一方面“房住不炒”的政策導(dǎo)向下，地產(chǎn)銷售熱度進(jìn)一步降低，拖累家電需求，另一方面中美貿(mào)易戰(zhàn)對于家電的出口負(fù)面影響可能逐漸顯現(xiàn)，中期家電用鋁改善空間有限。地產(chǎn)領(lǐng)域需求穩(wěn)健，施工景氣周期開啟后，7月施工面積增速延續(xù)小幅回升，建安費(fèi)用同步回升，對于偏后端消費(fèi)的鋁，能夠起到托底作用。
整體評(píng)估，家電弱勢難改，但電網(wǎng)、汽車及建筑行業(yè)都有改善空間，鋁消費(fèi)的“金九銀十”有終端行業(yè)支撐，對于鋁價(jià)上行有推動(dòng)助力。
四、結(jié)論
天災(zāi)人禍能否扭轉(zhuǎn)滬鋁供需格局？短期來看，減產(chǎn)的影響仍然突出，鋁錠未來兩月有望重啟去庫進(jìn)程，而消費(fèi)的“金九銀十”有邏輯支撐，電解鋁基本面整體有改善空間，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好也隨著貿(mào)易沖突緩和有小幅提升，滬鋁有望延續(xù)強(qiáng)勢。但從年內(nèi)偏長的周期來看，供給減量的影響終將隨著新產(chǎn)能的釋放被逐漸平復(fù)，行業(yè)盈利周期的維持將助推這一進(jìn)程，國內(nèi)電解鋁供需格局不會(huì)發(fā)生根本性改變，滬鋁長期難走出單邊行情。
