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新能源汽車三元高鎳進行時 高壁壘鑄就強者愈強
2018——2020年我國新能源車復合增速達到42%，帶動電池以及正極材料大發展。新能源汽車補貼政策掛鉤能量密度，驅動高能量密度化；高能量密度提升關鍵在于正極材料，高鎳化趨勢已定。
2018——2020年我國正極材料需求量分別有望達到25.5、31和40.2萬噸，其中2018——2020年三元正極需求量分別為12.7、16.8和23.8萬噸。新時代證券估計2018——2020年我國動力電池對應三元正極總需求分別為5.32、8.78和14.42萬噸，其中高鎳三元正極總需求分別為1.59、4.16和9.75萬噸，高鎳三元正極滲透率分別為29.94%、47.32%和67.58%，呈快速增長趨勢。
相比普通三元材料，高鎳三元材料擁有幾大壁壘：①在前驅體制備、正極材料燒結和生產環境（濕度控制、溫度控制、氣氛控制）方面要求相對苛刻；②高鎳三元材料進入電池廠商的技術門檻、認證時間以及認證難度都在提升；③要對正極材料進行摻雜改性以及表面包覆處理，并且需要適合的高鎳電解液進行匹配。由于高鎳三元壁壘較高，短期內僅幾家龍頭企業擁有比較成熟的技術，在以加工費定價模式下，擁有技術及先發優勢的企業有望受益于高壁壘高毛利，盡享高鎳三元的放量以及行業集中度提升。
對NCM523、NCM622和NCM811三元正極材料成本進行拆分研究發現：①從正極材料成本角度看，NCM523單噸成本zui低，NCM811每kWh成本有一定的優勢；②從正極材料售價角度看，NCM523單噸售價和每kWh售價均為zui低；③高鎳三元正極加工技術難度大，能耗高，需要純氧氣氛，正極加工費明顯高于普通三元正極材料；④綜合成本以及技術考慮，正極廠商自產前軀體模式擁有更高的毛利率以及更有效率的技術開發速度，在高鎳正極行業競爭中更容易搶占先機，提升市占率。
從產業鏈角度看，正極材料企業受到上下游雙重擠壓，議價能力相對有限；從盈利模式看，正極材料企業會多采用加工費模式，長期看利潤會逐步向賺取合理的加工費靠攏；上下游擠壓 加工費模式，對于正極材料企業來說，成本控制能力很重要，能賺取超額利潤時間點主要是三個：①領先于國內其他廠商實現進口替代階段；②新進入優質大客戶快速放量階段；③依托技術優勢領先于國內其他廠商實現高壁壘高毛利的新興材料放量銷售。
